ЦБ может взять паузу в снижении ключевой ставки: почему инфляционные ожидания растут и как на это влияет повышение НДС

Банк России может приостановить цикл снижения ключевой ставки в начале 2026 года, несмотря на то что рынок уже привык к постепенному смягчению денежно-кредитной политики. Такой сценарий допускает ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова, обратившая внимание на свежие данные об инфляционных ожиданиях населения. Именно этот индикатор сейчас становится одним из ключевых факторов, способных скорректировать планы регулятора.

Резкий рост инфляционных ожиданий: что показывают опросы

По данным совместного исследования агентства «инФОМ» и Банка России, инфляционные ожидания населения в ноябре 2025 года выросли до 13,4%, тогда как в октябре этот показатель составлял 12,6%. Повышение сразу на 0,8 п. п. — достаточно заметное движение, особенно на фоне того, что инфляционные ожидания в предыдущие месяцы демонстрировали относительную стабильность.

На столь высоких уровнях этот индикатор находился в мае текущего года. Последний раз значимый рост ожиданий фиксировался в августе, однако тогда показатель поднимался лишь на 0,5 п. п., хотя и достигал чуть большего значения — 13,5%.

Парадокс: фактическая инфляция замедляется, а ожидания растут

Ситуация выглядит неоднозначно. По данным Росстата, инфляция в октябре замедлилась по сравнению с сентябрем, то есть фактическая динамика цен демонстрирует охлаждение. Тем не менее население ожидает обратного — ускорения роста цен в ближайшие месяцы.

Аналитики объясняют это тем, что ожидания россиян формируются не столько реальной статистикой, сколько новостным фоном и прогнозами правительства, а также поведением бизнеса, который заранее реагирует на грядущие изменения в налоговой политике.

Главный фактор — повышение НДС с января 2026 года

Основной причиной рывка инфляционных ожиданий эксперты называют планируемое повышение НДС на 2 процентных пункта с 1 января 2026 года. Это решение уже активно обсуждается в деловой среде и потребительском сегменте. Розничные сети и производители начинают «встраивать» будущие налоговые изменения в цены, повышая их постепенно, чтобы избежать резкого скачка в начале года.

Наталья Мильчакова напоминает, что Банк России ранее сам предупреждал о возможном временном росте инфляционных ожиданий накануне изменения налоговой нагрузки. Сейчас эта тенденция становится очевидной.

Кроме того, показатель наблюдаемой населением инфляции — то есть субъективного восприятия роста цен — тоже вырос: с 14,1% до 14,5%. Это косвенно подтверждает, что покупатели уже сталкиваются с постепенным удорожанием товаров, а бизнес, вероятно, начинает адаптацию к повышению НДС.

Что сделает Банк России на ближайших заседаниях

По оценке Мильчаковой, на последнем в 2025 году заседании совета директоров 19 декабря регулятор с высокой вероятностью снова снизит ключевую ставку на 0,5 п. п. — до уровня 16% годовых. Такой шаг соответствует стратегии постепенного смягчения ДКП, которую Банк России реализует с осени.

Однако дальнейшая траектория уже не выглядит такой однозначной.

Если:

• инфляционные ожидания останутся на повышенных уровнях и в декабре,

• а фактическая инфляция начнет расти после повышения НДС,

то в начале 2026 года ЦБ может взять паузу в снижении ключевой ставки. То есть регулятор будет ждать, как рынки и экономика отреагируют на налоговые изменения, прежде чем продолжать снижение стоимости заемных средств.

Почему пауза крайне важна

Ключевая ставка — основной инструмент управления инфляцией. Если население и бизнес ожидают ускорения роста цен, преждевременное смягчение ДКП может усилить давление на цены. В таких условиях Банк России предпочтет выждать, чтобы не допустить очередной инфляционной волны в 2026 году.

Кроме того, повышение НДС неминуемо оказывает прямое влияние на стоимость товаров и услуг, в особенности в сегментах с низкой маржинальностью: бытовой техники, продуктов питания, стройматериалов, транспорта. Поэтому регулятор учитывает потенциальный всплеск инфляции заранее.

Рост инфляционных ожиданий и предстоящее повышение НДС создают новые риски для инфляционной динамики в начале 2026 года. Именно поэтому Банк России может изменить темпы снижения ключевой ставки и сделать паузу, чтобы оценить последствия налоговых изменений. Для экономики это означает более осторожный переход к смягчению ДКП, а для рынка — необходимость учитывать повышенную волатильность в начале следующего года.